上市公司发行可转债肯定不是为了回售，因为一旦回售，上市公司就要花大量资金从投资者手中买回可转债。可以说，回售是可转债持有人的权利，是对可转债持有人的保护。虽然为了不出现回售，可转债发行人约定了下修转股价和回售期，但是当正股持续下跌触发回售条款时，可转债持有人即可将手中的可转债卖给发行人。
投资者可以熟悉回售条款，在可转债低于回售价时考虑买入，等待回售。不过，在操作的过程中，投资者一定要注意以下四点。
1.注意可转债的回售期
是否只要正股价值低于回售价，可转债持有人就可以把可转债回售给上市公司呢？并非如此，可转债是有回售期的，只有在回售期内才能进行回售操作。比如万顺转2的回售条款这样规定：“本次发行的可转债最后两个计息年度内，如果公司股票在任何连续30个交易日的收盘价低于当期转股价格的70%时，本次可转债持有人有权将其持有的可转换公司债券全部或部分按债券面值加上当期应计利息的价格回售给公司。”
2.注意对比回售价与当前价
有的可转债虽然触发了回售条款，但是当前价比回售价高，如果可转债持有人不对比二者的价格，直接选择回售给上市公司，则等同于直接亏损。此时，与其选择回售给上市公司，倒不如直接以当前价卖出。
3.考虑时间成本
一般情况下，如果一只可转债进入了回售期，其跌破回售价的现象是很少出现的，即使跌破回售价，回售期的价格与回售价也不会相差太远，否则就会有大量资金买入套利。所以，回售博弈要在回售期之前操作，只有提前操作，回售期到来时才能获得更多收益。不过，一定要考虑好时间成本，计算好距离回售期还有多长时间，以及能从中获得的预期收益率。如果发现资金占用时间过长，而预期收益率还没有定期存款高，那就没必要冒这个风险了。
4.剔除风险过大的标的
虽然实施回售博弈策略会有一定的风险，但可以通过筛选标的来降低风险。如果明知道上市公司存在信用风险，对应正股有很大可能退市，还选择买入其可转债实施回售博弈策略，那风险就太大了。所以，在选择标的时，一定要对发行可转债的上市公司有所了解，避免“入坑”。许多新手为了在触发回售条款时获得更高收益，往往选择价格最低的可转债，却不知价格最低的可转债很可能存在问题，比如发行方亏损严重，很可能资不抵债。
有两种情况会触发强赎条款：正股价格上涨，超过转股价30%且持续一段时间；可转债未转股余额不足3000万元。从可转债的历史表现来看，正股价触发强赎的情况非常普遍，这就为我们提供了绝佳的投资机会。有经验的投资者经常会耐心持有几只可转债，等待强赎公告发出后卖出可转债或转换为股票，从而获得预期内的收益。不过，进行强赎博弈一定要注意以下四点。
1.强赎时间不确定
虽然许多投资者都知道一只可转债最终可能会强赎，但是并不知道它什么时候会强赎，最后由于没有耐心等待，放弃了长期持有可转债。其实理由很简单，假如一只可转债在第四年至第六年的某个年度内强赎，那么算下来收益并不是很高，这是许多投资者所无法忍受的。因为这不仅意味着平均年化收益率不及预期，还意味着要浪费许多精力关注该可转债。
那么，从可转债的历史情况来看，大部分可转债在上市的1～2年内就会强赎，只有个别可转债会在最后两年才强赎。所以投资者只要不是把全部资金锁定在一两只可转债上，就不会损失大部分本金。投资者可以通过分散持有十几只，甚至几十只可转债的方法来降低风险，从而保证持有的大多数可转债最终迎来强赎。
2.强赎收益率不确定
许多人认为可转债强赎意味着可转债从100元涨到130元，从而有30%的收益。其实，这样理解并不正确，因为从可转债的往期表现来看，许多可转债在发布强赎公告时，其价格都会超过130元，甚至远远高于130元，这就意味着投资者能从中获得更高的收益。假如投资者能在合适的价位买入可转债，博弈强赎，其收益率是相当可观的，且确定性很高。
3.选择强赎意愿强烈的公司
如果公司已经下调转股价，那么很可能该公司强赎的意愿就比较强烈，在接下来的存续期内很可能继续下调转股价直至下修到底，促使可转债的价格涨至130元及以上。而那些召开股东大会提议下修表决未通过的公司，强赎的意愿就不强烈，投资者在选择标的时可以将其剔除。不过，并非所有下调转股价的公司都是强赎意愿强烈的公司，有的公司虽然下调转股价，但只是象征性地微调，此类可转债也可以剔除。
是否下修转股价仅是其中一个参考指标，不能作为选择标的的唯一依据。有的公司虽然不下修转股价，但是其正股优质，未来强赎的概率非常高，此类公司发行的可转债也是一个不错的投资标的。尤其是那些已经发行过一次甚至两次可转债并顺利实现强赎的上市公司，如果它们再发行可转债，则强赎的概率会很高，此时可以考虑将其作为标的。
4.博弈强赎也要做好仓位管理
确定好标的之后，不可一次性建仓，而要分批次建仓，并耐心持有。虽然可转债有债底和看涨期权的双重属性，但是也有一定的风险，因此投资者要做好仓位管理。具体而言，可以通过同时选择多个标的建立投资组合，而不可孤注一掷地把所有资金都投到一只可转债上；通过控制可转债总投资占比做好风险管控，比如只拿出总资产的10%作为可转债投资专属资金，不可把所有资金都投到可转债上。
通过前文我们已经知道，虽然上市公司有权对可转债进行下修转股价，但这要经过股东大会同意，如果股东大会未通过下修议案，则下修失败。也就是说，下修是上市公司的权利，而非义务，主动权掌握在上市公司手里。因此，在实施下修博弈策略时，要注意以下五点。
1.筛选下修意愿强烈的投资标的
虽然有的可转债并没有回售压力，但是依然坚决地选择下修，甚至在可转债还没有进入转股期时就迫不及待地宣布下修并下修到底。此类上市公司通过下修到底向投资者传达出这样一个信息：我们会竭尽所能让投资者把可转债转换成股票。
2.把大股东清仓与否作为判断指标
我们知道，持有可转债的大股东无权在可转债下修议案的股东大会上投票，因此，许多大股东为了获得投票权，会在股东大会审议下修议案前清仓持有的可转债。因此，在股东大会审议下修议案前，投资者可以观察大股东是否清仓手中的可转债，将其作为判断上市公司下修转股价意愿强烈与否的指标。
3.通过大股东配售比例来判断
如果大股东配售可转债的比例较高，并且可转债在上市后价格长期低于100元，上市公司下修转股价的意愿往往就会非常强烈，以帮助大股东解套。因此，投资者可以筛选出大股东配售比例较高的可转债，将其作为判断上市公司下修转股价意愿强烈与否的指标，投资此类可转债，未来下修的概率就会相对较高，风险也就相对较低。
4.通过未转股债券总额来判断
假如市场上还留存着大量可转债，上市公司就会通过下修来推动投资者转股，因为上市公司发行可转债就是为了把债主变成股东，而不是到期支付现金。假如市场上未转股的可转债所剩不多，上市公司就没有下修可转债的必要了，此类可转债对应的上市公司很可能下修意愿不强烈，可以将其剔除。
5.通过利率高低来判断
可转债的利率实行累进利率，一般前四年利率比较低，第五年和第六年利率就比较高了。而且不同的可转债利率也不同。那些利率设置得比较高的上市公司推动投资人将可转债转换成股票的意愿会相对强烈一些，因此利率设置得较高的可转债下修的可能性更大，投资者可以将其作为标的。
当可转债到了转股期时，投资者可以购买可转债，并将其转换成股票，以从中套利。这种套利方法操作简单，但是机会与风险并存，投资者在转股套利时一定要注意控制风险。具体风险有以下几点。
1.没注意溢价率过高
当可转债到了转股期时，较低溢价率甚至负溢价率往往会消失，许多都处在高溢价率的状态，如果投资者转股套利时没注意溢价率过高，很可能转股即亏损。因此，投资者选择标的时，首先要选择转股溢价率为负值的可转债，这样才存在套利机会。如果可转债的溢价率已经很高，那么转股博弈策略就会失效，是不存在转股套利机会的。
2.没注意转股期
我们已经知道，可转债是有转股期的，不在转股期的可转债不能进行转股操作。在转股博弈时，许多投资者看到溢价率为负值，于是就重仓买入，本打算转股套利，却发现买入的可转债不在转股期，结果损失惨重。实际上，只有当可转债处于非转股期时，溢价率才有可能出现较大的负值，否则转股期内溢价率出现较大负值，自然有大量资金买入转股。
3.转股次日正股下跌
当日买入可转债后，虽然可以申请转股，但是转股次日才能分得股票，分得股票后当日才可以卖出，这就意味着进行转股套利的投资者不得不承担转股次日正股下跌的风险。也就是说，可转债的转股规则决定了转股套利并不是毫无风险的，而是要承担正股的波动风险。
4.没注意强赎
处在转股期的可转债，虽然有可能溢价率为负值，且正股次日下跌可能性较小，但是一样存在巨大风险。比如可转债价格较高，正股价已经持续一段时间高于转股价格的30%，而且上市公司已经发出强赎公告。当出现这种情况时，投资者就不能只关注溢价率和正股质地，还要关注强赎公告，此时发行人有权利以较低的价格强制买回投资者手中的全部可转债。所以，实施转股博弈策略时，要把触及强赎线的可转债标的剔除。
通过观察可转债市场发现，可转债的转股溢价率通常为正值，为负值的情况很少出现，这是因为可转债的信息是透明的，一旦出现低溢价率，则套利大军很快就会蜂拥而至，从而抹平负溢价率。
市场上可转债的转股溢价率一般在30%左右，具体情况会随着可转债行情的变化而变化。投资者在选择投资标的时，可以尽量选择溢价率比较低的，比如20%以下的可转债就是不错的选择。此类可转债一旦正股上涨，价格就会大概率跟随上涨；正股下跌，价格却未必会下跌多少，因为此类可转债的安全垫比较厚。
在观察可转债的溢价率时，要注意避开以下三种可转债。
1.即将进入赎回期的可转债
即将进入赎回期的可转债，其价格与转股溢价率的关联性失效，更多考虑的是纯债价值，所以观察可转债的溢价率不适用于即将进入赎回期的可转债。投资者如果不关注可转债是否即将进入赎回期，仅仅通过溢价率为负值就贸然买进，则可能会带来损失。
2.已经发布强赎公告的可转债
已经发布强赎公告的可转债，其价格会与转股价值逐渐趋向统一，转股溢价率会被抹平，所以，如果一只可转债已经发布强赎公告，则投资者就不能通过其转股溢价率指标来决断是否买入。
3.公司出现问题的可转债
如果可转债的发行方明显出现问题，比如正股面临退市、信用评级较低等，投资者就要注意避开，否则后期正股持续下跌也可能导致可转债价格下跌。
即使出现转股溢价率为负值的情况，投资者也要明白为什么会出现这种情况，是不是正股质地太差，投资者对正股走势不看好，或者可转债尚未进入转股期，投资者没有转股套利的机会。
在选择低溢价率的可转债时，如果发现信用评级比较高的可转债，比如AAA级可转债，可以重点考虑配置。不过，如果从炒作可转债的角度考虑，则配置信用评级较低的可转债才是大多数人的选择。市场上许多资金更愿意炒作信用评级较低的可转债，这可能是因为信用评级较低的可转债的票面利息稍低，不受投资者青睐。
中钢转债，溢价率适合套利却未到转股期
中钢转债发行于2021年4月23日，对应正股为中钢国际，所属行业为建筑业，有节能环保、3D打印、国企改革、口罩、医废处理、碳交易、低碳冶金等概念。
中钢转债的转股价为5.89元，债券评级为AA+级，属于深市可转债。如果不考虑转股期，只看中钢转债的溢价率，截至2021年6月18日，其转股价值为159.42元，收盘价为146.20元，溢价率为-8.29%，非常适合转股套利，如图6-1所示。
为什么中钢转债的转股溢价率为负值呢？这是因为其正股中钢国际自2021年5月11日起股价持续下行，投资人不看好正股的后期表现，因此没有给予中钢转债很高的溢价率。如果中钢转债处在转股期，就是不错的套利机会，投资者可以大量买入并转股，在第二个交易日卖出股票获利。许多刚入门的投资者发现中钢转债溢价率为-8.29%后，很可能由于不清楚规则而重仓买入，结果发现无法转股。
而有经验的投资者看到负溢价率后一定会先观察它的转股期，比如中钢转债的转股期为2021年9月27日，在未到转股期前，转债溢价率为-8.29%并没有多大意义，是无法进行转股套利的。xǐυmь.℃òm
可转债一般要上市6个月后才能转股，在进入转股期前，经常会出现负溢价，虽然看着令人心动，但没有实质意义。如果不看好正股未来的走势，不打算长期持有可转债，就要谨慎购买。尤其是价格在130元以上的可转债，比面值附近的可转债风险更大。也许之后其价格会进一步拉升，又或许其价格进一步下跌，正股未来走势充满不确定性，中钢转债的走势自然也充满不确定性。
类似的可转债还有许多，投资者在投资之前一定要查看其转股期，不能看到溢价率为负值就不管不顾地买入，否则跟买入正股没什么区别，是赚是赔完全要看正股的走势，套利博弈的策略也就失效了。
另外，即使进入了转股期，且可转债的溢价率为负值，也不能贸然“上车”，因为转股套利要承担次日股价波动的风险，如果股价下跌幅度超过安全垫的厚度，一样要面临亏损。所以，溢价率为负值未必就能100%套利成功，也有可能出现亏损。 蓝星，夏国。
肿瘤科病房，弥漫着医院独有的消毒水味道。病房是单人间，设施俱全，温馨舒适。
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可对于孑然一身的路遥来讲，却是无人问津的等死之地。
他是癌症晚期，靠着意志力撑到现在，但也只是多受几天罪罢了。
此刻，路遥躺在病床上，怔怔望着床头柜上的水杯，想喝口水。
可他拼尽全力却无法让身体离开病床。剧痛和衰弱，让这原本无比简单的事情成了奢望。
这时，一道幸灾乐祸的声音响起：“表哥~你真是狼狈呢。连喝口水都得指望别人施舍。”
一位英俊的年轻男子悠闲坐在病床前，翘着二郎腿，眼睛笑成一道缝。
“你求求我，我给你喝口水如何？”
路遥面无表情，一言不发。自从失去了自理能力，一帮亲戚的嘴脸已经见多了，不差这一个。
男子起身，将水杯拿在手里递过来，“表哥别生气，我开玩笑的，你对我这么好，喂你口水还是能办到的。”
说完话，他将水杯里的水，缓缓倒在路遥苍白消瘦的脸上。
被呛到，路遥无力的咳嗽几声，好在少量的水流过嗓子，让他有了几丝说话的力气：
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“张鑫，为什么？我从未得罪过你。你去星盟国留学，还是我资助的！”
张鑫将水杯放下，不紧不慢的说：“谁让你这么古板呢，只是运点感冒药罢了，又不犯法，你非得千方百计的拦着。”
路遥脸上闪过一丝了然之色，道：“张鑫你这垃圾，狗改不了吃屎。将感冒药运到国外提炼毒品……咳咳……”
张鑫理了下领带，笑道：“你别血口喷人啊，我可是国际知名企业家。这次回国，‘省招商引资局’还打电话欢迎我呢~”
路遥叹了口气，现在的自己什么都做不了，索性闭上眼睛不再说话，安静等待死亡的到来。
但张鑫却不想让眼前饱受病痛折磨、即将离世的表兄走好。他附身靠近，悄悄说道：琇書蛧
“表哥啊~其实呢，我这次回国主要就是见你一面，告诉你一声——你的癌，是我弄出来的~”
路遥陡然挣开眼，“你说什么！”
张鑫笑眯眯的掏出个铅盒打开，里面是件古怪的三角形饰物，仅有巴掌大小，中间是只眼睛似的图案，一看就很有年代感。
“眼熟吧？这是我亲手送你的，货真价实的古董。我在里面掺了点放射性物质，长期接触就会变成你现在这副鬼样子。”
路遥马上认出来，这是自己很喜欢的一件古物，天天摆在书桌上，时不时的把玩，没想到却是要人命的东西！
他伸出枯枝似的手臂，死死的抓住眼前人的胳膊！“你……”
“别激动~表哥，我西装很贵的。”张鑫轻松拿掉路遥的手，小心的捏起铅盒，将放射性饰物塞进他怀里。
“我赶飞机，得先走一步。你好好留着这个当做纪念吧，有机会再去你的坟头蹦迪~”
说完话，张鑫从容起身离开。临走前，还回头俏皮的眨眨眼。他原本就男生女相，此时的神态动作居然有些娇媚。
保镖很有眼力劲，赶紧打开病房门。同时用无线耳麦联络同事，提前发动汽车。
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路遥只能无力的瘫在床上，浑身皆是钻心剜骨般的剧痛，还有无穷悔恨、不甘。
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但很快，剧痛渐渐消失，只剩麻木，路遥隐约听到过世的双亲在喊他。
就在路遥的身体越来越飘，即将失去意识时，胸口突然阵阵发烫，将他惊醒。
从怀中摸出那三角形饰物，发现这玩意变得滚烫无比，还在缓缓发光！
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